“每股0.36美元”，这或许不是一个医药股应有的估值，但却成为Elevation Oncology这段资本市场旅程的最终句号。

本周一，这家曾因聚焦CLDN18.2靶点而吸引关注的公司，宣布接受Concentra Biosciences（Tang Capital旗下）的收购邀约。表面看是并购，实则是“有序清盘”——超低价格收购，外加一份附带条件的或有价值权（CVR），需满足特定触发才能兑现。Elevation董事会已拍板同意，交易预计7月完成。若无意外，这场短暂且令人唏嘘的IPO旅程将就此落幕。

这是一个小型Biotech的退场故事，也是一段靶点神话从高光到幻灭的缩影。

Elevation Oncology最初的希望，全押在一个彼时炙手可热的靶点——CLDN18.2上。

作为紧密连接蛋白家族成员之一，CLDN18.2在胃癌、胰腺癌等消化系统肿瘤中呈高表达，兼具成药性与差异性，迅速成为资本与药企竞逐的焦点。

Elevation的管线主力EO-3021，正是一款CLDN18.2 ADC，于2022年7月从石药集团引进，交易金额高达11.68亿美元（含2700万美元首付款及最高10.2亿美元的销售里程碑金）。根据协议，Elevation获得大中华区以外的独家开发和商业化权利，石药子公司巨石生物保留国内权益。

在石药方面，EO-3021（原SYSA1801）已在国内启动用于胃癌和胰腺癌的I期临床（NCT05009966）；Elevation则在美国与日本开展针对胃癌、食管癌、胰腺癌等适应症的I期临床（NCT05980416）。

这款ADC最初被寄予厚望。其临床前数据显示出良好的体内外抗肿瘤活性，且曾两次获得FDA授予的孤儿药资格。然而，2024年8月初公布的临床一期早期数据，却让市场泼了一盆冷水。

Elevation披露，在表达Claudin18.2（IHC 2+/3+ ≥20%）的7例患者中，ORR为42.8%（3例PR，1例在数据截止后确认），DCR为71.4%；而在低表达人群中（IHC 2+/3+ <20%），ORR为0%，DCR为50%。虽然耐受性整体良好（32例中无观察到MMAE相关的中性粒细胞减少或周围神经病变），但也出现了剂量限制性毒性（DLT）案例。

数据一出，当日Elevation股价暴跌逾63%，反映出市场对疗效数据和资产价值的信心崩塌。

最终，在2025年3月20日Elevation宣布因在美国的1期临床数据未达预期，随即终止对该管线的开发，退还给原研企业。

在放弃EO-3021后，Elevation仅剩一个产品：EO-1022，一款靶向HER3的ADC。

HER3曾被认为是EGFR家族中“功能最弱”的成员，但近年来逐渐被发现其在肿瘤耐药中的关键作用，引发新一轮关注。Elevation依托Synaffix的ADC平台构建EO-1022，并计划2026年提交IND。

但在AZ与第一三共合作的patritumab deruxtecan已进入III期、具备明确临床优势背景下，Elevation的节奏显得太慢。即便该资产具有潜力，也难以支撑公司独立运作的价值。

最终，这个“或许还有未来”的项目，也被纳入CVR协议之中，与Elevation一起“打包出清”。

虽然研发遇挫，Elevation账面依然有超2600万美元现金。这成为激进投资者BML Capital出手的导火索。

2025年4月16日，BML公开致信公司管理层，要求立刻终止研发、启动资产清算，并返还剩余现金。

不久，Tang Capital旗下的Concentra Biosciences出手收购。并购条款明确规定：交易完成时Elevation的净现金不得低于2640万美元，股东将获得一项附带时间限制的或有价值权（CVR）。若未来EO-1022实现交易并产生收益，原股东有权分享其中的80%。

这一模式早已不是首次——文明、有序、理性，资本说服创始人“请你下车”，腾出资源去赌更具确定性的项目。

Elevation并非孤例。仅过去数月，iTeos、Third Harmonic Bio等陆续宣布战略清算；而Pliant、Essa、Acelyrin等，则因“账上有钱但项目没人接盘”，被市场视为“躺平”。

Concentra Biosciences也早已成为“Biotech清道夫”角色的专业户，先后收购Allakos、Jounce、Kronos Bio等拥有“现金壳+未竟项目”的公司，通过并购重组重新盘活资源。

这些公司未必没有技术或潜力，只是处在当下这个募资难、估值挤水、投资回报期延长的周期中，不再被容忍“等待兑现”。

Elevation，只是最早被冲上海岸的一具“资本遗骸”。

Elevation的故事并非个例。在方向选择上，它聚焦的CLDN18.2与HER3仍具研发潜力；但节奏偏慢、数据未达预期，加上资本周期收紧，最终难以支撑独立运作。

在当前募资困难、退出路径受限的背景下，市场对“等待兑现”的耐心明显下降。类似的Biotech公司并不少见，它们技术未必失败，但已难以获得资源继续验证。

Elevation的退场，更多是对估值效率与资源配置的理性回应。